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十七大深化我國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略定位與要求
上海證券交易所投資者教育中心

     黨的十七大是在我國改革發(fā)展關鍵階段召開的一次十分重要的大會。十七大報告，對我國經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設和黨的建設作出了全面部署，是我們黨團結帶領全國各族人民堅定不移走中國特色社會主義道路、在新的歷史起點上繼續(xù)發(fā)展中國特色社會主義的政治宣言和行動綱領。本文談談十七大報告中與資本市場發(fā)展有關的闡述，并對十七大之后我國資本市場的發(fā)展作些總體展望。 
 
 一、建設一個功能完善、高效安全資本市場的戰(zhàn)略任務 
     十七大報告要求，深化對社會主義市場經濟規(guī)律的認識，從制度上更好發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用。資本市場是我國社會主義市場經濟的重要組成部分，因此建設一個功能完善、高效安全的資本市場是實現(xiàn)全面建設小康社會奮斗目標的重要戰(zhàn)略任務。 
 1、 十七大報告要求建立現(xiàn)代金融體系，優(yōu)化資本市場結構 
     十七大報告提出，“推進金融體制改革，發(fā)展各類金融市場，形成多種所有制和多種經營形式、結構合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系?！边@是黨的報告中第一次用到“現(xiàn)代金融體系”這個提法。一個發(fā)達的現(xiàn)代金融體系涵蓋了資本市場、貨幣市場、外匯市場、金融衍生品市場等各類金融市場和銀行、證券、保險這三個主要金融行業(yè)，這其中資本市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。
資本市場發(fā)揮著優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資，運用資本市場分散風險和風險補償機制，不僅可以為促進企業(yè)的資本形成提供更加有效的渠道，防范社會融資的結構性缺陷，而且促使整個經濟和金融體系的運行更富有彈性和活力。正是從這個意義上，歐洲銀行協(xié)會主席、德意志銀行首席經濟學家沃特指出：“從全球經濟發(fā)展的潮流來看，世界正在逐步走向以資本市場為主導 的經濟發(fā)展模式?！?/DIV>
       2004年2月出臺的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意義》中指出“大力發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務，對我國實現(xiàn)本世紀頭二十年國民經濟翻兩番的戰(zhàn)略目標具有重要意義?！彪S著我國資本市場的不斷發(fā)展，其對于經濟發(fā)展重要意義的認識將進一步不斷深化。 
在資本市場發(fā)展的具體要求方面，十七大報告要求“優(yōu)化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重?！苯刂?月底，滬深股市上市公司達1517家；前三季度，A股市場融資約4779億元，創(chuàng)歷史新高。今年我國企業(yè)直接融資比例將超過10%，不過，目前國際上日、德、美等發(fā)達國家企業(yè)直接融資比重已分別達到50％、57％和70％。與之相比，我國直接融資比例還偏低。因此，需要加快發(fā)展多層次資本市場，提高直接融資比例，以平衡直接融資與間接融資之間的關系。
2、十七大報告要求建設創(chuàng)新型國家，資本市場在其中擔當重任 
     十七大報告指出，要提高自主創(chuàng)新能力，建設創(chuàng)新型國家。這是國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心，是提高綜合國力的關鍵。建設創(chuàng)新型國家是我國經濟長期內可持續(xù)的發(fā)展的必然選擇，創(chuàng)新是長期內經濟增長的最主要動力源泉，資源稟賦及環(huán)境條件決定了未來我國必須走自主創(chuàng)新的發(fā)展道路。 
      創(chuàng)新型國家的建設最終要落實到企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高上，而企業(yè)的創(chuàng)新活動本質是一種長期的投資行為，需要投入大量的資金，因此離不開金融市場的支持。資本市場不僅為創(chuàng)新企業(yè)提供發(fā)展所需的資金，也為其提供各種其他社會資源，使其迅速形成競爭優(yōu)勢。資本市場幫助創(chuàng)新企業(yè)形成良好的公司治理結構和激勵機制；為創(chuàng)新企業(yè)提供的一流投資銀行家的專業(yè)財務和管理顧問服務，使其一舉脫離傳統(tǒng)作坊式的經營方式，成為真正現(xiàn)代意義上的企業(yè)；同時，資本市場也為創(chuàng)新企業(yè)進行并購和擴大業(yè)務范圍提供融資便利?？梢姡Y本市場在實現(xiàn)經濟、科技、金融三大領域的互動中處于核心地位，美國的高科技產業(yè)在很大程度上就是依托資本市場發(fā)展起來的。 因此，在實施創(chuàng)新型國家發(fā)展戰(zhàn)略的過程中，我國資本市場要走在前面，為整個創(chuàng)新體系的建立和完善提供充足的資金和制度支持。 
3、十七大報告要求創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產性收入
       十七大報告首次提出,“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產性收入”。這一新提法表明，財產性收入與勤勞工作的收入一樣，都是國民增加財富收入的來源。 
      根據(jù)發(fā)達國家的經驗，在人均GDP突破2000美元、人民手中積累了一定財富后，財產性收入就會逐漸成為我國國民新的重要收入來源。居民財產性收入占可支配收入的比重，是衡量一個國家公民富裕程度的重要尺度。以美國為例，財產性收入占可支配收入比重約為40%，90%以上的公民擁有股票、基金等有價證券。截至今年10月初，我國股票投資開戶數(shù)約為1.2億戶，基金投資賬戶約為9000萬戶，兩者相加合計約為1.3億戶。 
      資本市場是涉及金融投資領域最直接、最廣泛的場所，能夠為投資者提供增加創(chuàng)造財富的機會。因此，要積極推進資本市場健康發(fā)展，使廣大投資者公平、公正共享經濟增長的成果，提高投資回報率，讓老百姓的金融資產獲得更高的收益，這是現(xiàn)代金融體系要解決的一個艱巨任務。 
 
二、以科學發(fā)展觀為指導，推動我國資本市場和諧發(fā)展 
     十七大報告指出，科學發(fā)展觀，是我國經濟社會發(fā)展的重要指導方針，是發(fā)展中國特色社會主義必須堅持和貫徹的重大戰(zhàn)略思想。在推動我國資本市場發(fā)展的過程中，需要全面把握科學發(fā)展觀的科學內涵和精神實質，增強貫徹落實科學發(fā)展觀的自覺性和堅定性，著力轉變不適應不符合科學發(fā)展觀的思想觀念，著力解決影響和制約科學發(fā)展的突出問題，把科學發(fā)展觀貫徹落實到資本市場發(fā)展的各個方面，實現(xiàn)資本市場的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。 
1、充分認識我國資本市場“新興加轉軌”的階段性特征 
      20世紀90年代以來，我國資本市場從無到有，從小到大，取得了顯著的成效,市場規(guī)模和水平都有較大的提高，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。然而我國資本市場是伴隨著經濟體制改革的進程逐步發(fā)展起來的，由于建立初期改革不配套和制度設計上的局限，資本市場原存在著一些深層次問題和結構性矛盾，制約了市場功能的有效發(fā)揮。近年來，我國資本市場加大了基礎性制度建設的力度，股權分置改革基本完成，解決了長期影響中國資本市場健康發(fā)展的重大歷史遺留問題。隨著中國資本市場的各項制度、法律法規(guī)建設的全方位跟進，制約資本市場發(fā)展的一些制度性問題正逐步解決，我國資本市場和諧發(fā)展基礎漸漸得以夯實。 
    目前，滬深兩市總市值超過30萬億元，短短的兩年時間市值增長了10倍。按照2006年我國的GDP總額21萬億元來測算，目前我國的證券化率超過了140%。Ａ股市場不僅在極短時間內成為全世界最大的新興市場，也是全球最活躍的市場之一。股市的經濟“晴雨表”作用正在呈現(xiàn)，資本市場在國民經濟中的地位越來越重要。  
     但正如中國證監(jiān)會主席尚福林指出的那樣，影響我國資本市場發(fā)展的內外部制約因素沒有發(fā)生根本改變，資本市場建設不適應國民經濟發(fā)展的需要，基礎性制度薄弱的問題仍然突出，“新興加轉軌”的基本階段性特征沒有發(fā)生根本性的變化，我國資本市場總體上還處在繼續(xù)夯實發(fā)展基礎的階段。 
     作為“新興加轉軌”的市場，資本市場的規(guī)范發(fā)展是一個各種問題逐步探索、各種認識逐步統(tǒng)一、解決措施逐步完善的過程。在實際工作中，我們既要堅持發(fā)展與規(guī)范并重的原則，又要堅持與時俱進，當規(guī)范成為矛盾的主要方面時，要加大監(jiān)管力度；當發(fā)展成為矛盾的主要方面時，要因勢利導，在規(guī)范的前提下加快發(fā)展。 
2、采取各種舉措，提升資本市場發(fā)展的質量和水平 
     首先，健全資本市場結構，不斷拓展資本市場廣度和深度。以建立證券交易所、場外交易市場、產權交易市場和代辦股份市場為主體的多層次證券市場體系為目標，在規(guī)范發(fā)展主板市場的同時，推進創(chuàng)業(yè)板建設；改進和規(guī)范證券公司代辦股份轉讓系統(tǒng)，適度拓展轉讓系統(tǒng)功能；擴大公司債市場規(guī)模，大力開發(fā)低風險固定收益類產品，研究推出期權、期指等金融衍生產品。發(fā)揮資本市場配置作用，滿足多層次、多樣性融資和風險管理的需求。 
      其次，培育資本市場主體。一是提高上市公司的質量，支持優(yōu)質企業(yè)輔導上市，積極鼓勵上市公司通過吸收合并、注入優(yōu)質資產等方式進行以市場為主導的、有利于公司持續(xù)發(fā)展的并購重組。溫家寶總理指出，政府應從宏觀上推進企業(yè)的發(fā)展和改革，特別是要進行公司治理結構的改造，使企業(yè)能夠發(fā)展和盈利，并且能夠可持續(xù)發(fā)展和盈利，這是決定股市最基礎的東西。二是鼓勵證券期貨經營機構開展產品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新，探索新的盈利模式，提高市場競爭力。三是規(guī)范引導社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險資金、境外資金有序進入資本市場，發(fā)展以基金管理公司、保險公司和合格境外機構投資者為主導的機構投資者隊伍。 
      第三，繼續(xù)加強市場的基礎性制度建設。面對市場的迅速發(fā)展，進一步提升市場運行安全和效率的任務依然艱巨。隨著市場發(fā)展，違法違規(guī)和損害中小投資者利益行為呈現(xiàn)新特點。
新入市個人投資者增長較快，對市場風險缺乏足夠認識。針對這些問題，進一步加強法律法規(guī)體系的建設，加大執(zhí)法力度，嚴格信息披露制度，提升透明度，不斷改進和加強監(jiān)管，完善市場相互制衡、自我約束和創(chuàng)新發(fā)展的機制，推動我國資本市場形成真正的資本約束和激勵機制。 
3、加強和改進金融監(jiān)管，防范和化解金融風險 
      十七大報告指出，“加強和改進金融監(jiān)管，防范和化解金融風險”，這不僅對建立安全高效的金融市場至關重要，而且對保護中小投資者利益具有重大意義。近年來我國資產證券化、貨幣化程度的快速提高，未來需要防止股市市值增長過快，確保市場健康、可持續(xù)性發(fā)展，避免市場出現(xiàn)反復，防范金融風險。 
     此外，2007年以來投資者入市踴躍，特別是新入市的個人投資者比重較大。一部分投資者尤其是新入市的投資者對證券知識缺乏系統(tǒng)了解，風險意識淡薄，風險承受能力較低，自我保護能力不足。在“賺錢效應”的驅動下，市場非理性投資行為上升，風險有所積聚。針對近期市場運行的新情況、新特點，持續(xù)深入地開展投資者教育工作，強化風險揭示、識別、防范和化解。投資者教育有助于培育成熟的投資理念，增強投資者風險意識，培育理性健康的股市文化，對于促進資本市場穩(wěn)定運行和健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。
 
三、十七大之后我國資本市場發(fā)展的幾點展望 
      十七大報告提出，要確保到二０二０年實現(xiàn)全面建成小康社會的奮斗目標，其中人均國內生產總值到二０二０年要比二０００年翻兩番。這將給我國資本市場發(fā)展帶來新的機遇和空間。  
1、市場規(guī)模將持續(xù)上升 
       我們預計，未來3年中國GDP仍有望保持年均10%以上的實際增長，名義增長速度將達到15%以上。2010年，股票總市值占GDP的比重有望達到150%，基本與目前M2與GDP的比例相當。股票總市值規(guī)模將接近59萬億元，相當于目前的2倍。 
2、金融創(chuàng)新將層出不窮 
    創(chuàng)業(yè)板市場有望在不久后推出，為風險投資提供便利的退出渠道，從而極大地推動自主創(chuàng)新的發(fā)展。股指期貨推出后，市場功能將更加完善。備兌權證的推出將進一步活躍市場。股指期貨和備兌權證推出將為市場創(chuàng)新提供最基本的工具，各種產品創(chuàng)新有望真正興起。融資融券業(yè)務在準備良好的情況下，也會在近年適時推出。 
3、對國民經濟的作用越來越大 
     2007年，市場的融資規(guī)模將突破6000億元，其中首次發(fā)行占60%左右；未來3年，市場融資規(guī)模將以15%左右的速度增長，2010年的融資規(guī)模將可能達到9000億美元；未來央企的整體上市會使增發(fā)的規(guī)模突破首次發(fā)行。創(chuàng)業(yè)板的推出將為自主創(chuàng)新的開展起到關鍵作用，有力推動我國創(chuàng)新型國家的建設。在我國金融體系中，直接融資的比重會有較大幅度的提升。上市公司將成為我國國民經濟的中堅力量，資本市場也將有力推動我國產業(yè)結構的調整與升級。 
4、對外開放的步伐將加快 
     證券市場的對外開放包括通過證券市場實行資本流動的對外開放和證券服務業(yè)的對外開放兩個方面，前者是指B股市場開放、境內企業(yè)海外上市、外資企業(yè)在華上市、實行QFII和QDII制度等，通過循序漸進的方式，最終實現(xiàn)人民幣的可自由兌換和資本項目下的完全開放；后者是指券商、基金管理公司、投資咨詢公司等證券服務業(yè)的“引進來”和“走出去”，屬于WTO承諾中有關服務業(yè)貿易的內容。 
       在資本市場對外開放方面：2002年11月，《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》即QFII正式出臺。2007年6月，中國人民銀行宣布允許符合條件的銀行、基金公司、保險機構可采取各自方式，按照規(guī)定集合境內資金進行相關境外理財投資，QDII正式啟動。2007年8月，宣布“港股直通車”計劃。
        在證券服務業(yè)對外開放方面：2002年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布《外資參股證券公司設立規(guī)則》和《外資參股基金管理公司設立規(guī)則》，并于7月1日正式實施。2007年5月，中美第二次戰(zhàn)略對話宣布，中國將在2007年下半年恢復審批證券公司的設立，逐步擴大符合條件的合資證券公司的業(yè)務范圍，將 QFII投資總額度提高至300億美元；允許具有經營人民幣零售業(yè)務資格的外資法人銀行發(fā)行人民幣銀行卡。2007年12月，中美第三次經濟戰(zhàn)略對話中，雙方金融服務業(yè)開放又取得重大突破。
     隨著今后對外開放程度的加深，我國資本市場和證券業(yè)將進一步全球化、國際化。