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      股指期貨漸行漸近，再加上國(guó)泰旗下的國(guó)泰滬深300和博時(shí)裕富先后加入追蹤滬深300指數(shù)的指數(shù)基金大軍，指數(shù)基金越來(lái)越為投資者熟知。當(dāng)不少投資者還在猶豫要不要買(mǎi)指數(shù)基金時(shí)，卻已經(jīng)有不少先行者發(fā)出了抱怨“貌似指數(shù)基金不像傳說(shuō)中的那樣可以跟緊指數(shù)回報(bào)，不跑輸大盤(pán)的嘛”。 

　　追蹤偏差的確存在 

　　指數(shù)基金誤差不小。這的確不是指數(shù)基金持有人的無(wú)稽之談，附表統(tǒng)計(jì)了年初至2007年11月14日主要指數(shù)基金的凈值回報(bào)與對(duì)應(yīng)股票指數(shù)回報(bào)的比較。我們可以看到，指數(shù)基金中不乏像易方達(dá)深證100ETF、華夏中小板ETF可以獲得指數(shù)之外額外收益的優(yōu)秀指數(shù)基金，也不乏華安MSCI中國(guó)A股、華安上證180ETF這樣大體緊跟指數(shù)的合格基金，但也有不少基金凈值回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于追蹤的指數(shù)。 
　　有些其實(shí)非誤差 

　　當(dāng)然，在判斷指數(shù)基金追蹤指數(shù)時(shí)是否存在誤差，也必須謹(jǐn)慎。有一些看似誤差，其實(shí)并非誤差。 

　　首先，目前很多內(nèi)地的指數(shù)基金其實(shí)并非“純粹”指數(shù)基金，其跟蹤標(biāo)的只能說(shuō)以某指數(shù)為主。以嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金為例，其業(yè)績(jī)比較標(biāo)準(zhǔn)為滬深300指數(shù)增長(zhǎng)率×95%+同業(yè)存款利率×5%。融通深證100也是同樣的道理，其業(yè)績(jī)比較標(biāo)準(zhǔn)為深圳100指數(shù)增長(zhǎng)率×95%+同業(yè)存款利率×5%。在大牛市中，同業(yè)存款利率顯然增長(zhǎng)率不可能與股市指數(shù)增長(zhǎng)率相比，所以這些基金的回報(bào)若僅是略低于跟蹤的指數(shù)，那也是正常的。 

　　其實(shí)，指數(shù)基金的跟蹤回報(bào)要看凈值表現(xiàn)而非市價(jià)表現(xiàn)。目前，許多指數(shù)基金以ETF和LOF形式存在，投資人可以通過(guò)股票賬戶(hù)直接購(gòu)買(mǎi)。由于短期供求變化，所以這些ETF和LOF的市價(jià)往往會(huì)有折價(jià)或者溢價(jià)，這就會(huì)影響他們市價(jià)對(duì)于追蹤指數(shù)的準(zhǔn)確性。這方面，像上證180ETF這樣日交易量較小的ETF和嘉實(shí)滬深300這樣的LOF基金往往會(huì)出現(xiàn)單日1%以上的折價(jià)，若你是在折價(jià)時(shí)買(mǎi)入溢價(jià)時(shí)賣(mài)出，那么可以獲得多于指數(shù)的額外回報(bào)，但若相反在溢價(jià)時(shí)買(mǎi)入折價(jià)時(shí)拋出，那么回報(bào)就遜于指數(shù)了。 

　　當(dāng)然，在附表中列出的不少基金凈值的跟蹤偏差實(shí)在過(guò)大，已經(jīng)絕非跟蹤標(biāo)的問(wèn)題可以解釋的，只能說(shuō)這些基金的確在指數(shù)基金的運(yùn)營(yíng)上存在問(wèn)題。 

　　指數(shù)基金偏差何處來(lái)？ 

　　在很多投資者看來(lái)，指數(shù)基金很好運(yùn)作，只需要按照指數(shù)結(jié)構(gòu)買(mǎi)入對(duì)應(yīng)的股票然后一直持有即可。其實(shí)，運(yùn)營(yíng)一個(gè)指數(shù)基金，同樣也將面臨巨大挑戰(zhàn)———面對(duì)巨額贖回或者申購(gòu)如何快速在現(xiàn)金和股票之間切換，指數(shù)成份股調(diào)整時(shí)如何快速換倉(cāng)，當(dāng)指數(shù)基金達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，都不是容易完成的操作。事實(shí)上，指數(shù)基金要完全復(fù)制指數(shù)回報(bào)，幾近“不可能任務(wù)”。即使是國(guó)際指數(shù)基金巨頭先鋒集團(tuán)(Van-guard)旗下旗艦的S&P500指數(shù)基金，其10年復(fù)合回報(bào)也不過(guò)6.49%，略輸于S&P500指數(shù)本身的6.57%。當(dāng)然，10年累計(jì)僅有如此小的誤差，其實(shí)已經(jīng)是相當(dāng)優(yōu)異的表現(xiàn)了。 

　　那么目前內(nèi)地那些跟蹤偏差比較大的基金問(wèn)題在哪里呢？嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金在2季度報(bào)告中指出“申購(gòu)資金T+2日到賬是本基金跟蹤誤差的主要來(lái)源。另外，部分股票長(zhǎng)時(shí)期停牌又是本基金跟蹤誤差的另一重要來(lái)源，股票停牌后本基金無(wú)法買(mǎi)入，成份股復(fù)牌后大幅上漲給基金帶來(lái)較大負(fù)偏差?！?

　　無(wú)需緊盯滬深300指數(shù)基金 

　　因?yàn)橹笖?shù)期貨漸行漸近，許多投資者都希望能夠買(mǎi)到跟蹤滬深300指數(shù)的指數(shù)基金，分享潛在的指數(shù)期貨行情。但是，從統(tǒng)計(jì)中我們可以看出，已經(jīng)存在的兩個(gè)跟蹤滬深300指數(shù)的指數(shù)基金表現(xiàn)都不盡如人意，雖然新近推出的兩個(gè)可能有煥然一新的表現(xiàn)，但是對(duì)投資者而言不妨還是多觀(guān)察一段時(shí)間。其實(shí)，即使真要捕捉滬深300指數(shù)行情，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)跟蹤誤差較小的上證180ETF或者華安MSCI中國(guó)A股也是不錯(cuò)的選擇。根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，上證180指數(shù)以及MSCI中國(guó)A股指數(shù)走勢(shì)在過(guò)去一年間和滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到99.9%，其今年迄今回報(bào)與滬深300指數(shù)也相差有限。  

  
    2007年11月17日