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        				著力加強投資者教育工作推動證券市場穩(wěn)定發(fā)展
　　上海證券交易所投資者教育中心


　　從我國資本市場發(fā)展歷程來看，加強投資者教育工作，保護投資者合法權益，增強投資者信心，始終是培育和發(fā)展市場的核心課題和最重要的內容。在中國證監(jiān)會的領導下，在上海證券交易所的積極參與和大力推動下，起步于2 000 年的中國證券市場投資者教育工程，順利走過了導入期和發(fā)展期兩個階段，正在步入第三個階段一一轉型期，取得了令人矚目成就。今天，投資者教育的功能已經(jīng)突破原有的外延邊界，逐步演變成中國證券市場制度創(chuàng)新和市場創(chuàng)新的一個不可或缺的重要組成部份，并實實在在地肩負起為中國資本市場健康發(fā)展、保駕護航的重要使命。

一、投資者教育重要意義及全球投資者教育發(fā)展現(xiàn)狀概述

　　投資者是證券市場發(fā)展的根本力量所在。作為重要的參與主體，投資者構成證券市場賴以生存和發(fā)展的核心基拙。由于信息的不對稱，中小投資者在證券市場這個高風險市場里，天然地處于弱勢地位，因此，在市場經(jīng)濟比較成熟的國家，對中小投資者權利保護是證券市場的重要課題，“投資者教育”概念也被人們普遍接受。
投資者教育一般被理解為針對個人投資者進行的旨在傳播投資知識、傳授投資經(jīng)驗、培養(yǎng)投資技能、倡導理性投資觀念、提示投資風險、告知投資者權利及其保護途徑、以及提高投資者素質的活動。主要內容包含三方面：投資決策教育、個人資產(chǎn)管理教育和市場參與教育。三者相輔相成，缺一不可。
　　境外主要證券市場開展投資者教育的歷史源遠流長。美國證券交易委員會在1994年設立“投資者教育及協(xié)助中心”，協(xié)調全國的投資者教育活動；英國金融服務局在1998年金融服務及市場法實施后，專門成立投資者關系部，開始實施系統(tǒng)的投資者教育戰(zhàn)略；日本東京證券交易所將投資者教育作為一項重要工作，在交易所網(wǎng)站里開設“投資者信息”欄目，介紹各類證券產(chǎn)品以及證券市場各類知識，幫助和方便投資者從事證券投資。目前從全球證券市場來看，投資者教育的最新發(fā)展呈現(xiàn)以下幾個趨勢：
　?。ㄒ唬┤蛸Y本市場投資者教育蓬勃開展，交易所行業(yè)以及各類國際金融組織均對此高度重視。
近年來，投資者教育在全球資本市場的重要性日益凸現(xiàn)，主要基于以下兩方面原因：一是全球資本市場發(fā)展迅速。2006年，全球股票市場的總市值達到50萬億美元，且每年平均以10 ％以上的速度增加，個人投資者持有比例占總市值的40 ％左右；二是西方主要國家養(yǎng)老金制度正不斷改革。改革后的養(yǎng)老金制度要求個人承擔自身養(yǎng)老金的大部分，因此，個人投資者需要對各類投資工具更了解，以便更好地進行投資。2005 年，國際證券業(yè)協(xié)會理事會（I CSA ）發(fā)起成立投資者教育國際論壇（工FIE ) ，通過加強投資者教育領域的國際合作，并制定一系列準則和最佳做法，在全球范圍內推動投資者教育開展。IFIE 計劃于2007 年進一步完善投資者教育準則，加強各類培訓，推出系列咨詢項目，并豐富網(wǎng)站內容，在全球范圍內大力推進投資者教育。經(jīng)合組織（OECD ）也于20 關年推出專門的金融教育項目，目的是在經(jīng)合組織成員國之間強化金融教育的意識，倡導最佳做法，并提出相應政策建議。
　　（二）投資者教育日益注重實效，加強金融文化和投資者教育領域的研究以及先進技術手段的運用并重。
投資者教育的難點在于該項工作難以立竿見影，效果不易度量。資源投入有限的情況下如何提高工作有效性是投資者教育的核心問題。加強對投資者教育領域的研究可以收到開拓更多的有效渠道，加強評估準確性，以及完善教育項目的內容等良好效果。其研究領域一般集中于社會公眾的金融文化程度調查、特殊投資者教育項目研究和特殊投資者群體的教育方法等方面。各國交易所對自己在不同制度背景下所開展的投資者教育研究工作的成果進行了交流。納斯達克研究的重點集中于三個方面：一是研究投資者需求。包括投資者行為特征，投資者對金融教育的需求，投資者金融文化程度以及投資者交流渠道等；二是創(chuàng)新投資者教育的項目；三是對已經(jīng)開展的項目進行評估。評估內容包括這些項目是否增強了投資者有關意識，投資者的行為是否發(fā)生變化，項目的影響力如何，等等。2007 年度納斯達克研究的重點將放在投資者行為、投資者保護以及如何改善信息披露質量等方面。
　　以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新技術的運用能有效降低成本，擴大影響力，在投資者教育中日益扮演重要的角色。尤其是，對于個人投資者來說，新技術可以模擬市場交易，獲取感性認識，提高個人投資者教育的有效性，因此各交易所在加強傳統(tǒng)的方式同時，紛紛將新技術運用于投資者教育中去。新加坡交易所個人投資者占證券市場交易量的65.7 % ，市值占41.7% ，十分重視個人投資者的教育。新家坡交易所十分重視在線股票模擬交易。這種形式可以增加投資的趣味性，既可以吸引新投資者，也可以豐富現(xiàn)有投資者的知識和技能。芝加哥期權交易所認為交易所的網(wǎng)站可以成為投資者教育的最佳工具。CBOE于2004 年10月建立專門的投資者教育欄目，每月達到2 叨萬的訪問量，有15萬登記用戶，其中85％為個人投資者。
　?。ㄈ┬屡d市場投資者教育發(fā)展迅速，各新興市場交易所均采取多種形式推動投資者教育發(fā)展。
　　新興市場發(fā)展時間一般較短，其金融文化、法律制度、投資者結構等與成熟市場差距較大，市場風險也較高，投資者教育更具有較大迫切性，也具有自己鮮明的特點。新興市場近年更重視投資者教育，投入的資源更多，方法也更多樣。印度作為一個新興市場經(jīng)濟國家，國內居民對股票市場的接受程度并不高，根據(jù)印度國家交易所的預測，2007年度，也只有3％的人口會成為股票投資者，只有4 ％的家庭儲蓄會購買股票，金融資產(chǎn)的種類主要是銀行存款、固定收益證券以及各類保底收益產(chǎn)品。在印度投資者中，個人投資者交易量占60% ，目前有150萬網(wǎng)上交易的投資者。針對這一投資者結構，印度國家交易所主要采取舉辦投資者講座、擴大廣告宣傳、加強金融文化教育、編輯電子圖書以及推動證書項目等方式開展投資者教育。印度國家交易所投資者教育的資金主要來自年度預算，部分上市費以及對違規(guī)行為的罰款等。未來工作的重點是中學生的金融文化教育，以及將新技術運用于遠程教育和證書考試。開羅亞利山大交易所（CASE）主要通過資本市場展覽和論壇來進行投資者教育。首個展覽起源于2002 年10 月，展覽的對象是所有的市場參與者，當年有8000 人參觀了這一展覽。2005 年，展覽范圍擴大到大專院校的學生，同時CASE 在開羅大學等埃及的高等院校舉辦論壇，參加者包括市場參與者、交易所、政府監(jiān)管機構和社會公眾，內容圍繞投資理念、投資者權利義務、各類產(chǎn)品介紹以及分散投資理論等，目前7000學生參加了論壇，有些學校將資本市場的課程列為核心課程。
　　（四）投資者教育日益關注不同人群特點，未成年人和退休者群體成為重點關注目標。
　　未成年人因為是潛在的投資者教育對象，如何對未成年人進行資本市場知識的教育受到各國交易所的高度重視。東京交易所主要在以下六方面開展這一工作：一、建立投資者教育學院，目標是個人投資者和教師、學生。該項目2004 年6 月成立，目前已經(jīng)有6 萬2 千人參加，其中半數(shù)以上是教師和學生；二、舉辦針對教師的研討會和工作站，研討會每年舉辦3 一4 次，并同日本銀行（日本中央銀行）聯(lián)合舉辦此類研討會；三、編輯電子雜志，用電子郵件發(fā)給教師（E 一mail magazine ）。這從20 關年4 月開始，內容主要是證券市場新聞和市場狀況，每年編20 一30 輯；四、安排學生參觀東京交易所。自1995 年開始安排大學生參觀，98 年開始安排中小學生參觀。僅2005 年就有“批，共3 千多學生參觀了東京交易所；五、編輯中學生課本和其他針對大中學生的小冊子，向學生免費提供。還與JASD 等機構聯(lián)合推出投資者教育方面書籍，2005 年4 月所出的一本以初中生為目標讀者的書，目前已經(jīng)為71 所學校選作課本；六、舉辦股票交易大賽。根據(jù)2005 年數(shù)據(jù)，68 ％參加者為初中生，7 ％為大學生，25 ％為高中生。對已退休或將要退休的人群進行投資者教育也深受關注，尤其在發(fā)達國家資本市場。這是因為近年發(fā)達國家人口老化現(xiàn)象嚴重，而且人口預期壽命增長，因此退休金已不敷使用。發(fā)達國家的調查也顯示，退休人員不僅金融知識普遍貧乏（日本的調查顯示，29 ％的退休人員完全沒有保險、年金和稅收的知識，71 ％對股票債券知識缺乏；澳大利亞32 ％的退休人群認為銀行存款是最好的金融工具），往往也沒有為退休后的生活準備足夠的儲蓄。納斯達克的經(jīng)驗主要是同政府機構，高等院校以及其他工會性組織合作。例如，納斯達克已經(jīng)同美國最大的勞工組織美國勞動聯(lián)合會（Lab 。：uni 。n ）以及最大的教育組織全國教育協(xié)會( Na t ional EducationAssociation ）進行合作，開展針對退休或將要退休人群的投資者教育。這兩個組織本身都有數(shù)百萬會員，借助其力量可以起到事半功倍之效。

二、我國證券市場投資者教育工作蓬勃開展
    中國證券市場起步較晚。由于投資者文化的趨同性，加之市場體系的接近性，
    中國內地的投資者教育在吸收西方成熟市場經(jīng)驗、借鑒新興市場投資者教育模式的同時，結合中國的特點，形成了自己的風格，走過了自己的道路。

    （一）中國證券市場引入投資者教育的時期
    站在保護投資者權益、化解市場風險、維護社會穩(wěn)定、服務國民經(jīng)濟發(fā)展大計的高度上，2000 年，中國證監(jiān)會發(fā)起和推動了一場在中國證券市場歷史上空前的投資者教育“運動”。通過普及證券投資知識、宣傳證券法律法規(guī)、介紹投資新品、揭示市場風險等多種途徑，增強投資者風險意識和自我保護能力，樹立正確投資理念，分清市場主體責任，確保市場的可持續(xù)發(fā)展和社會穩(wěn)定。根據(jù)當時中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署，投資者教育的內容包括：( l ）提高全社會的投資者教育意識，宣傳中國證監(jiān)會投資者教育職能和教育方案；( 2 ）普及證券投資基拙知識，例如股票市場、債券市場、封閉式基金、開放式基金等；( 3 ）解釋和宣傳證券期貨監(jiān)管方面新的政策法規(guī)；( 4 ）推行風險提示和風險教育，特別是實行股票發(fā)行核準制、上市公司終止上市制度以及今后推出創(chuàng)業(yè)板或其他新產(chǎn)品時，投資者需要注意的各類風險；( 5 ）提高投資者保護權益的意識，包括如何防止證券欺作、爭端解決途徑以及普及對證券法律法規(guī)的認識；( 6 ）普及金融投資知識。
    20 沮年6月，中國證監(jiān)會北京證管辦在京舉辦了規(guī)模盛大的投資者教育展覽。展覽引起了社會的關注。開幕當天，就吸引了上千人前來參觀。為期一周的展覽結束后，主辦方又將展覽內容組織到北京地區(qū)各證券營業(yè)部巡回展出，取得了良好效果。20 沮年7 月，中國證監(jiān)會于哈爾濱召開全國證券監(jiān)管系統(tǒng)投資者教育工作會議，動員全系統(tǒng)推動投資者教育工作。20 沮年10 月，證監(jiān)會向各派出機構正式發(fā)出《 關于開展明確證券市場各方責任教育的通知》 ，同時還印發(fā)了《 證券市場各方責任教育綱要》 和《 實施方案》 ，要求各派出機構集中一段時間，開展明確市場各方責任的教育活動。
    上海證券交易所在投資者教育的導入過程中發(fā)揮了重要作用。針對當時的市場特點，借鑒海外成熟市場的經(jīng)驗，上海證券交易所于2000 年10 月率先成立了“投資者教育中心”，設專崗、配專人、做專門預算，專事投資者教育工作，以更好地幫助投資者增強市場防范意識，維護自身合法權益：首先，聯(lián)合證券行業(yè)力量，借力證券機構網(wǎng)絡，建設投資者教育工作有形網(wǎng)絡。20 沮年7 月，上證
    所聯(lián)合國泰君安和中國銀河證券等19家經(jīng)紀網(wǎng)點數(shù)量眾多的會員單位，組建了一個以上海證券交易所為軸心、以證券營業(yè)部為觸角、覆蓋全國的“投資者教育網(wǎng)絡，' ；其次，利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢，加強信息傳播力度，構筑投資者教育工作無形網(wǎng)絡。上證所充分利用自身的技術優(yōu)勢，以交易所外部網(wǎng)為基拙，正式建立起了“投資者教育中心”二級網(wǎng)站。網(wǎng)站涉及投資者教育的動態(tài)信息、投資手冊、教育叢書、報刊園地等五大內容。上證所還在“投資者教育網(wǎng)絡”30 家成員單位網(wǎng)站中有關投資者教育內容的專欄設置鏈接，而各網(wǎng)絡成員單位也將進行彼此鏈接，從而形成一張覆蓋全國投資者教育的無形網(wǎng)絡。與此同時，中國證監(jiān)會培訓中心在北京召開投資者教育座談會、上海證券交易所組織投資者教育網(wǎng)絡年會、中國證券報、上海證券報和證券時報等三大證券報開辟投資者教育專欄、中國證監(jiān)會培訓中心與上海證券報聯(lián)合編寫投資者教育基拙教材。一場轟轟烈烈的投資者教育工作在中華大地上拉開了帷幕。

    這一階段的投資者教育達到了普及知識，揭示風險的目的。中刁• 投資者對基本知識和市場政策的理解進一步加深，一定程度上減少了盲目的投資觀念和“只聽消息”的理。

　?。ǘ┳C券市場投資者教育發(fā)展期
　　隨著市場走向規(guī)范的腳步逐步加快，各類監(jiān)管措施及配套政策陸續(xù)出臺，隨著中國證券市場連續(xù)多年的充分調整，上市公司內在投資價值不斷提高，不僅使證券投資基金得到了數(shù)量的擴張與規(guī)模的膨脹，還吸引了大量的Q FH 資金積極入市，保險資金、企業(yè)年金、社保資金等直接入市。市場基本面的變化，賦予投資者教育以新的基拙；而制度變革與金融創(chuàng)新又反過來為投資者教育提出了嶄新的課題。由此，投資者教育由導入期逐步進入發(fā)展期。
　　這一時期投資者教育賦予了以新的思路和內涵：在普及知識、揭示風險的基拙上，引入了“三權”“四促”概念?！叭龣唷奔粗獧?、行權和維權：通過普及知識，告知投資者合法權利；通過制度創(chuàng)新，方便投資者行使權利；通過知權和行權，切實維護投資者權益，增強投資者信心?！八拇佟奔匆云占爸R促改革，以提示風險促維權，以提升能力促創(chuàng)新，以增強信心促發(fā)展。發(fā)展兩字成為投資者教育的主題詞和落腳點。
　　由于證券市場機構投資者的比例正在增加并漸趨多元化，由此不僅帶來證券市場價值投資理念的進一步挖掘和提升，也為投資者教育提供了更為豐富的內容。金融工具、基金產(chǎn)品、理財概念等教育不僅增強了投資者的信心，更促進了證券市場的健康發(fā)展。
　　在由導入期向發(fā)展期過渡的過程中，上海證券交易所依然在是推進投資者教育的重要主體，上證所及時總結經(jīng)驗，不斷完善機制，積極調動行業(yè)力量，將投資者教育推進到一個新境界。在股改權證推出初期，上證所就將投資者教育擺在相當重要的位置，并組織券商進行會談交流，研究投資者教育方案。上證所主動利用自己的資源，大力做好圍繞權證的投資者教育活動。交易所專門建設了權證服務中心。根據(jù)個人投資者獲取信息能力弱、對產(chǎn)品了解不足的特點，及時組織專業(yè)人員展開投資者教育服務，通過多種活動和廣告等方式，全方位推廣宣傳權證知識。
上證所也十分注意調動行業(yè)的力量。它及時組織券商隊伍，要求創(chuàng)新類券商、特別是權證一級交易商在權證服務中心網(wǎng)站披露更多更及時的信息，其中包括發(fā)行信息、權證溢價和風險數(shù)據(jù)等，并在各自的交易系統(tǒng)里揭示權證的投資風險等，幫助投資者充分認識權證的特性和風險，全方位地做好投資者教育工作。與此同時，上交所還通過在證券報上開辟權證投資者教育專欄、一級交易商看市場專欄等，讓廣大投資者能夠通過平面媒體獲得相關的知識。
　　這一時期投資者教育的形式更加豐富，措施更加多樣，覆蓋范圍更加廣泛。除了傳統(tǒng)的座談會、網(wǎng)路教育平臺和報刊專欄等手段外，還提出了“心系市場、真情服務”的服務口號，并推出了號碼為4008888400 的公眾咨詢服務熱線電話等多種形式，大大方便了投資者。同時，在股權分置改革過程中，中小投資者運用手中的權利否決一個又一個不合理的改革方案，體現(xiàn)的是這份主動性。中小投資者的踴躍參與，以及在投資者教育中表現(xiàn)出這種態(tài)度轉變、角色升華及其影響，是七年投資者教育的成果，是投資者成熟的縮影，也是中國證券市場進步的標志。（三）證券市場投資者教育轉型期
中國證監(jiān)會高度重視投資者教育工作，將其視為金融創(chuàng)新與發(fā)展的重中之重。2006年12月，在中國金融論壇上，尚福林主席在談到金融期貨籌備工作的日程表時，強調指出，金融期貨何時推出要取決于投資者教育工作的成效。在這樣的情況下，投資者教育也進入了一個全新的境界，從內容、形式、定位到方法都發(fā)生了可喜的變化。
在這一年里，上海證券交易所的投資者教育工作也根據(jù)市場發(fā)展的新特點和交易所工作的新重點，形成了以“三個性”為主要特征的新變化。
一是創(chuàng)新性。2006年是上證所產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新取得重要突破的一年。為配合創(chuàng)新，投資者教育工作重點也作了相應調整，即緊緊圍繞股改權證和分離交易可轉債等創(chuàng)新產(chǎn)品、以及新交易規(guī)則等創(chuàng)新業(yè)務開展。如利用包括推介、報紙、網(wǎng)站、書籍、電視和電臺等各種渠道或媒介，廣泛介紹證券市場衍生產(chǎn)品和創(chuàng)新服務。
　　二是及時性。為配合上證所“新交易規(guī)則”的實施和“分離交易可轉債”的發(fā)行與上市，上證所“投資者教育中心”及時地通過上證報市場版和《 股民學?！?專欄，組織市場宣傳和投資者教育。特別是在股改權證這一市場創(chuàng)新試點品種推出前，編印出了《 權證知識問答》 和《 權證投資手冊》 等投資者教育宣傳資料，并免費寄贈全國各證券營業(yè)部。同時，上證所還在外部網(wǎng)設立了《 權證服務中心》 網(wǎng)頁，并通過證券報、晚報與晨報、第一財經(jīng)電視與電臺等傳媒作了大量的權證知識普及宣傳。之后，為跟蹤市場和持續(xù)宣傳，投資者教育中心還在報刊上主辦了反映權證市場指標數(shù)據(jù)的《 權證市場統(tǒng)計資料》 。
　　三是針對性。除了日常的普及宣傳外，重在首只權證一寶鋼權證的發(fā)行、創(chuàng)設和行權三個敏感和關健的時點，有針對性地在證券報刊上開設了相關權證知識專欄，作了集中的知識普及和風險揭示工作。如對處于價外的寶鋼認購權證，及時提醒風險，避免投資者出現(xiàn)“誤行權”現(xiàn)象。對處于價內的武鋼認購權證，則提示投資者積極參予行權，以免錯失時機而招致?lián)p失。對一些持有權證而又長期休眠的帳戶，或未辦理指定交易手續(xù)的“懸空帳戶”，也曾多次要求券商營業(yè)部設法通知或請相關媒體刊發(fā)公告提醒投資者。
　　為配合證券市場的“兩法”宣傳，上證所還與中國投資者保護基金有限責任公司合作，認真選題并組織境內外機構和專家撰稿，在上證報開辟了“投資者保護”專欄，發(fā)表了十余篇共十余萬字的專題研究和宣傳文章，也起到了較好的市場宣傳效果。

三、上海證券交易所投資者教育工作展望
    隨著中國資本市場投資者隊伍的不斷壯大、多層次市場建設步伐的不斷加快、金融創(chuàng)新活力的不斷增強、國際化進程的不斷加速，上海證券交易所投資者教育工作將邁入一個新階段。上證所投資者教育工作未來開展的思路已經(jīng)基本確定，主要在集中在以下幾個方面：
　　一是高度重視投資者教育工作，繼續(xù)加大對該項工作的資源投入，全方位推進投資者教育工作。擬進一步加大投資者教育的工作力度，增加人手、增加預算，擬籌建上證所投資者網(wǎng)絡大學；進一步完善和提升上證所投資者服務熱線電話，并設專門的接聽小組負責解答投資者的咨詢和疑惑，歸納和分析問題；進一步加大對中西部地區(qū)的重視程度；進一步增加對境外投資者的關注程度。
　　二是利用先進的技術，多種形式開展投資者教育。借鑒其他國家的經(jīng)驗，展開多種形式開展投資者教育。如舉辦研討會、舉辦證券市場展覽、編輯宣傳資料以及舉辦模擬股票交易大賽等多形式，推動投資者教育工作全方位開展。
　　三是加強與監(jiān)管部門、交易所和其他相關機構的協(xié)作，形成社會合力，共同推動投資者教育事業(yè)開展。上證所將加強國內證券監(jiān)管部門、交易所、投資者保護基金、證券業(yè)協(xié)會等機構的聯(lián)系與合作，形成合力，同時，要借助媒體等外部力量，共同推動投資者教育工作開展。
　　四是注重在青少年中開展投資者教育工作，為未來投資者教育莫定良好基拙。青少年將是未來的投資者群體，對其進行早期金融文化教育十分有利于其樹立正確的投資理念，豐富金融知識，打好基拙。因此，應積極同大專院校，乃至中小學加強聯(lián)系，加強對青少年的教育工作，從而為未來投資者教育莫定良好基拙。
　　五是進一步調動社會力量，共同做好投資者教育和投資者關系工作。積極推動和促進國內投資者關系管理行業(yè)協(xié)會的早日問世，促進資本市場健康發(fā)展。

（感謝鹿苑天聞投資顧問有限公司和中國上市公司市值管理研究中心對本文的貢獻）