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新股價(jià)值評(píng)估

　　引言：隨著新股的不斷發(fā)行，新股的價(jià)值評(píng)估成了廣大投資者不得不面對的一個(gè)重要問題。一般來說，對一個(gè)股票定價(jià)首先應(yīng)該分析股票當(dāng)前的基本面，在基本面分析的基礎(chǔ)上，然后對股票進(jìn)行合理的定價(jià)。以下我們分別介紹：
　　一、股票基本面分析
　　(一) 基本分析法簡介
　　所謂基本分析方法，也稱為基本面分析方法，是指把對股票的分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上。股票價(jià)值在市場上所表現(xiàn)的價(jià)格，往往受到許多因素的影響而頻繁變動(dòng)。因此一種股票的實(shí)際價(jià)值很難與市場上的價(jià)格完全一致。如果有某一天受了一種非常性因素的影響，價(jià)格背離了價(jià)值，又加上某些投資者的恐慌心理的烘托，必然會(huì)造成股市混亂，甚至形成危機(jī)。如在市場上發(fā)現(xiàn)某種股票估價(jià)過高，必然竟相出手，如另一種股票估價(jià)過低，則肯定引起投資者的搶購。影響股票價(jià)值的因素很多，最重要的有三個(gè)方面：一是全國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是繁榮還是蕭條。二是各經(jīng)濟(jì)部門如農(nóng)業(yè)、工業(yè)、商業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、公用事業(yè)(行情論壇) 、金融業(yè)等各行各業(yè)的狀況如何。三是發(fā)行該股票的企業(yè)的經(jīng)營狀況如何，如果經(jīng)營得當(dāng)，盈利豐厚，則它的股票價(jià)值就高，股價(jià)相應(yīng)的也高；反之，其價(jià)值就低，股價(jià)就賤。
　　基本分析法是準(zhǔn)備做長線交易的股民以及“業(yè)余”股民所應(yīng)采取的最主要，也是最重要的分析方法。因?yàn)檫@種分析方法是從分析股票的內(nèi)在價(jià)值來入手的，而把對股票市場的大環(huán)境的分析結(jié)果擺在次位，看好一支股票時(shí)，看中的是它的內(nèi)在潛力與長期發(fā)展的良好前景，所以當(dāng)我們采用這種分析法來進(jìn)行完預(yù)測分析并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)購入了具體的股票后，就可不必耗費(fèi)太多的時(shí)間與精力去關(guān)心股票價(jià)格的實(shí)時(shí)走勢了。
　?。ǘ┩顿Y分析的必要性
　　第一，股票屬于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)由投資者自負(fù)，所以每一個(gè)投資者在走每一步的時(shí)候都應(yīng)謹(jǐn)慎行事。高收益帶來的也是高風(fēng)險(xiǎn)，在從事股票投資時(shí)，為了爭取盡可能大的收益，并把可能的風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度，首先我們要做的就是認(rèn)真進(jìn)行股票投資分析。這樣在買賣過程中，我們才會(huì)有信心，使我們看到可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)避開隱蔽的陷阱，確保對我們的投資行動(dòng)來說最為重要的一點(diǎn)--- 安全。
　　第二，股票投資是一種智慧型投資。長期投資者要注重于基本方法，短期投資者則要注重技術(shù)分析。而要在股市上進(jìn)行投機(jī)，更是一種需要高超智慧與勇氣的舉動(dòng)，其前提是看準(zhǔn)了時(shí)機(jī)才去投資。而時(shí)機(jī)的把握需要投資者綜合運(yùn)用自己的知識(shí)、理論、技術(shù)以及方法詳盡的周密分析，進(jìn)行科學(xué)的決策，以獲得有保障的投資收益。這與盲目的、碰運(yùn)氣的賭博性投資行為有根本的區(qū)別。
　　第三，從事股票投資要量力而行，適可而止。要時(shí)刻保持冷靜的頭腦，堅(jiān)決杜絕貪念，要想到，哪怕只有一次要賭一把的熱血來潮的沖動(dòng)，也會(huì)讓你追悔末及的。
　　投資者在進(jìn)行股票投資分析時(shí)往往會(huì)受到資訊不足、分析工具不全、個(gè)人分析能力有限等問題的制約，因此，投資者除自行分析外，還應(yīng)參考外界力量對股票投資所作的分析，作出正確的判斷。由于股票投資分析是一個(gè)復(fù)雜的過程，考慮問題時(shí)我們應(yīng)采取從宏觀到微觀，由遠(yuǎn)及近的步驟進(jìn)行。
　　第一步：必須對整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作，包括生產(chǎn)、流通、服務(wù)等各個(gè)部門作出詳細(xì)的分析，以便了解國民經(jīng)濟(jì)各部門、各地區(qū)所處的增長階段與其發(fā)展趨勢，從而明確成千上萬個(gè)具體的企業(yè)，了解它們在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下和所屬行業(yè)的特色下所從事的具體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
　　第二步：對發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行分析。因?yàn)楣善笔怯刹煌钠髽I(yè)發(fā)行的，每個(gè)企業(yè)各有特點(diǎn)，要了解它，就應(yīng)從股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況和財(cái)務(wù)狀況入手，看其資本強(qiáng)弱、技術(shù)實(shí)力、獲益多寡、償債能力、成長潛力等等，從而對股票發(fā)行企業(yè)作出恰如其分的判斷與評(píng)價(jià)。
　　同時(shí)，結(jié)合分析其股票本身的歷史走勢，看它在市場價(jià)格變動(dòng)與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況相關(guān)聯(lián)的特點(diǎn)及變化軌跡，股票交易量和股票價(jià)格變動(dòng)、市場價(jià)格變動(dòng)的對應(yīng)關(guān)系，并運(yùn)用各種分析的結(jié)果預(yù)測股票未來變化的特點(diǎn)及走勢。
　　第三步：對股票市場狀況進(jìn)行分析。股票市場作為一個(gè)整體的表現(xiàn)，可能與基本分析的結(jié)果相一致，但也并不一定與之完全相同，某一股票的市場行為常常與基本經(jīng)濟(jì)所表現(xiàn)的狀況相反，一個(gè)股市的經(jīng)濟(jì)狀況和國民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀可能都是好的，但這種股票的市場價(jià)格可能反而下降，相反的，國民經(jīng)濟(jì)的基本狀況可能并不好，但整個(gè)股票市場可能卻很興旺。總體來說，股票市場作為一個(gè)整體，其行為可能與基本投資分析所期望的不一樣。股票市場有自己的好惡，投資者和投機(jī)者往往偏愛某些行業(yè)中的某些股票，不愿意投資到另一些行業(yè)中的某些股票，這種情況可能會(huì)使市場趨勢與整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)背道而馳。但這種行為通常是短期現(xiàn)象，投資者不應(yīng)忽視其中可能產(chǎn)生的得失。同時(shí)，股票市場的趨勢可能領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)狀況，它的周期性變動(dòng)對可以看到也可能看不到的臨時(shí)發(fā)生的技術(shù)上、心理上和投資者情緒上的事件會(huì)引起反應(yīng)，使有些股票的波動(dòng)比市場大一些，有些比市場小一些，不過市場作為一個(gè)整體，對每種股票價(jià)格的變動(dòng)負(fù)主要責(zé)任，做決定性的影響。所以，有必要把個(gè)別股票的預(yù)測與整個(gè)股市的預(yù)測聯(lián)系起來，互相對照，以提高個(gè)別股票價(jià)格預(yù)測的準(zhǔn)確性。
　?。ㄈ┕善眱r(jià)格的影響因素
　　1、經(jīng)濟(jì)周期
　　人們常說，股票市場是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。也就是說股價(jià)變動(dòng)不僅隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化，同時(shí)也能預(yù)示經(jīng)濟(jì)周期的變化。實(shí)證研究顯示，股價(jià)的波動(dòng)超前于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。往往在經(jīng)濟(jì)還沒有走出谷底時(shí)，股價(jià)已經(jīng)開始回升，這主要是由于投資者對經(jīng)濟(jì)周期的一致判斷所引起的。我們通常稱股市是虛擬經(jīng)濟(jì)，稱與之相對的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)為實(shí)物經(jīng)濟(jì)，兩者的關(guān)系可以說是如影隨形，彼此都能對對方有所反映。
　　由于受資源約束、人們預(yù)期和外部因素影響，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不會(huì)是一直處于均衡狀態(tài)。經(jīng)常出現(xiàn)的情況是經(jīng)濟(jì)處于不均衡狀態(tài)。相應(yīng)地，股市也具有上下波動(dòng)運(yùn)行的特點(diǎn)。
　　當(dāng)社會(huì)需求隨著人口增加、消費(fèi)增加等因素而不斷上升的時(shí)候，產(chǎn)品價(jià)格、工人工資、資本所有者的投資沖動(dòng)都會(huì)增加，連帶出現(xiàn)的情況是投資需求增加，市場資金價(jià)格（即利率）上漲。工資的增加又使得個(gè)人消費(fèi)再度增加。企業(yè)投資的增加和個(gè)人可支配收人增加，使實(shí)物經(jīng)濟(jì)質(zhì)量不斷提高，企業(yè)效益不斷上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到進(jìn)一步刺激。當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升到一定程度時(shí)，社會(huì)消費(fèi)增長速度開始放緩，產(chǎn)品供過于求，企業(yè)開始縮小生產(chǎn)規(guī)模，社會(huì)上對資金需求減少，資金價(jià)格下落，經(jīng)濟(jì)進(jìn)人低迷狀態(tài)。
　　當(dāng)實(shí)物經(jīng)濟(jì)按照上述周期在運(yùn)行時(shí)，以證券市場表示的虛擬經(jīng)濟(jì)也處干周期運(yùn)行之中，只是證券市場運(yùn)行周期比實(shí)物經(jīng)濟(jì)周期更為提前。
　　2、財(cái)政政策
　　財(cái)政是國家為實(shí)現(xiàn)其職能的需要對一部分社會(huì)產(chǎn)品進(jìn)行的分配活動(dòng)，它體現(xiàn)著國家與其有關(guān)各方面發(fā)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。國家財(cái)政資金的來源，主要來自于企業(yè)的純收人。其大小取決于物質(zhì)生產(chǎn)部門以及其他事業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)效益的高低、以及財(cái)政政策的正確與否，財(cái)政支出主要用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)、公共事業(yè)、教育、國防以及社會(huì)福利，國家合理的預(yù)算收支及措施會(huì)促使股價(jià)上揚(yáng)，重點(diǎn)使用的方向，也會(huì)影響到股價(jià)。財(cái)政規(guī)模和采取的財(cái)政方針對股市有著直接影響。假如財(cái)政規(guī)模擴(kuò)大，只要國家采取積極的財(cái)政方針，股價(jià)就會(huì)上漲；相反，國家財(cái)政規(guī)?？s小，或者顯示將要緊縮財(cái)政的預(yù)兆，則投資者會(huì)預(yù)測未來景氣不好而減少投資，因而股價(jià)就會(huì)下跌。
　　雖然股價(jià)反應(yīng)的程度會(huì)依當(dāng)時(shí)的股價(jià)水準(zhǔn)而有所不同，但投資者可根據(jù)財(cái)政規(guī)模的增減，作為辯認(rèn)股價(jià)轉(zhuǎn)變的根據(jù)之一。
　　財(cái)政投資的重點(diǎn)，對企業(yè)業(yè)績的好壞，也有很大影響。如果政府采取產(chǎn)業(yè)傾斜政策，重點(diǎn)向交通、能源、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資，則這類產(chǎn)業(yè)的股票價(jià)格，就會(huì)受到影響。財(cái)政支出的增減，直接受到影響的是與財(cái)政有關(guān)的企業(yè)，比如與電氣通訊、房地產(chǎn)有關(guān)的產(chǎn)業(yè)。因此．每個(gè)投資者應(yīng)了解財(cái)政實(shí)施的重點(diǎn)。股價(jià)發(fā)生變化的時(shí)點(diǎn)，通常在政府的預(yù)算原則和重點(diǎn)施政還未發(fā)表前，或者是在預(yù)算公布之后的初始階段。因此，投資者對國家財(cái)政政策的變化，也必須給以密切的關(guān)注，關(guān)心財(cái)政政策變動(dòng)的初始階段，適時(shí)做出買入和賣出的決策。
　　3、利率變動(dòng)
　　為什么利率的升降與股價(jià)的變化呈反向運(yùn)動(dòng)的關(guān)系呢？這主要有 3個(gè)原因：
　?、倮实纳仙粌H會(huì)增加公司的借款成本，而且還會(huì)使公司難以獲得必需的資金，這樣，公司就不得不消減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢必會(huì)減少公司的未來利潤。因此，股票價(jià)格就會(huì)下跌。反之，股票價(jià)格就會(huì)上漲。
　　②利率上升時(shí)，投資者評(píng)估股票價(jià)格所用的折現(xiàn)率也會(huì)上升，股票值因此會(huì)下降，從而，也會(huì)使股票價(jià)格相應(yīng)下降；反之，利率下降股票價(jià)格則會(huì)上升。
　?、劾噬仙龝r(shí)，一部分資金從投向股市轉(zhuǎn)向銀行儲(chǔ)蓄和購買債券，從而會(huì)減少市場上的股票需求，使股票價(jià)格出現(xiàn)下跌。反這，利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄的獲利能力降低，一部分資金又可能從銀行和債券市場流向股市，從而，增大了股票需求，使股票價(jià)格上升。
　　4、匯率變動(dòng)
　　外匯行情與股票價(jià)格有密切的聯(lián)系。一般來說，如果一國的貨幣是實(shí)行升值的基本方針，股價(jià)便會(huì)上漲，一旦其貨幣貶值，股價(jià)即隨之下跌。所以外匯的行情會(huì)帶給股市以很大的影響。
　　在當(dāng)代國際貿(mào)易迅速發(fā)展的潮流中，匯率對一國經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。任何一國的經(jīng)濟(jì)都在不同的程度上受匯率變動(dòng)的影響，而且，匯率變動(dòng)對一國經(jīng)濟(jì)的影響程度取決于該國的對外開放度程度，隨著各國開放度的不斷提高，股市受匯率的影響也日益擴(kuò)大。但最直接的是對進(jìn)出口貿(mào)易的影響，本國貨幣升值受益的多半是進(jìn)口業(yè)，亦即依賴海外供給原料的企業(yè)；相反的，出口業(yè)由于競爭力降低，而導(dǎo)致虧損。
　　可是當(dāng)本國貨幣貶值時(shí)，情形恰恰相反。但不論是升值或是貶值，對公司業(yè)績以及經(jīng)濟(jì)局勢的影響，都各有利弊，所以，不能單憑匯率的升降而買人或賣出股票，這樣做就會(huì)過于簡單化。
　　5、物價(jià)變動(dòng)
　　普通商品價(jià)格變動(dòng)對股票市場有重要影響。具體來說，物價(jià)上漲，股價(jià)上漲；物價(jià)下跌，股價(jià)也下跌。具體分析商品價(jià)格對股票市場價(jià)格的影響，主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：
　?、偕唐穬r(jià)格出現(xiàn)緩慢上漲，幅度不是太大，且物價(jià)上漲率大于借貸利率的上漲率時(shí)，這時(shí)，公司庫存商品的價(jià)格上升，由于產(chǎn)品價(jià)格上漲的幅度高于借貸成本的上漲幅度，于是公司利潤會(huì)上升，股票價(jià)格也會(huì)因此而上升。
　　②商品價(jià)格上漲幅度過大，股價(jià)沒有相應(yīng)上升，反而可能下降。這是因?yàn)椋飪r(jià)上漲引起公司生產(chǎn)成本上升，而上升的成本又無法通過商品銷售而完全轉(zhuǎn)嫁出去，從而使公司的利潤降低，股價(jià)也隨之降低。
　?、畚飪r(jià)上漲，商品市場的交易呈現(xiàn)繁榮興旺時(shí)，有時(shí)是股價(jià)正陷于低沉的時(shí)候，人們熱衷于即期消費(fèi)，使股價(jià)下跌；當(dāng)商品市場上漲回跌時(shí)，反而成了投資股票的最好時(shí)機(jī)，從而引起股價(jià)上漲。
　?、芪飪r(jià)持續(xù)上漲，引起股票投資者保值意識(shí)的作用增加，因此使投資者從股市中抽出資金，轉(zhuǎn)而投向動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)，如房地產(chǎn)、貴重金屬等保值強(qiáng)的物品上，帶來股票需求量降低，因而使股價(jià)下跌。
　　6、通貨膨脹
　　通貨膨脹是影響股票市場價(jià)格的一個(gè)重要宏觀經(jīng)濟(jì)因素。這一因素對股票市場趨勢的影響比較復(fù)雜，它既有刺激股票市場的作用，又有壓抑股票市場的作用。通貨膨脹主要是由于過多地增加貨幣供應(yīng)量造成的。貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格一般呈正比關(guān)系，即貨幣供給量增大使股票價(jià)格上升；反之，貨幣供給量縮小則使股票價(jià)格下降。但在特殊情況下又有相反的趨勢。
　　貨幣供給量對股票價(jià)格的正比關(guān)系，有三種表現(xiàn)：
　?、儇泿殴┙o量增加，一方面可以支持生產(chǎn)扶持物價(jià)，阻止利潤下降；另一方面對股票的需求增加，又成為股價(jià)止跌回升的重要因素。
　　②貨幣供給量增加引起社會(huì)商品的價(jià)格上漲，股份公司的銷售相應(yīng)增加，從而使得以貨幣數(shù)量表現(xiàn)的股利〔即股票的名義收益）有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價(jià)格也相應(yīng)增加。
　?、圬泿殴┙o量的遞增引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，最終出現(xiàn)企業(yè)利潤上升的假象，保值意識(shí)使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動(dòng)產(chǎn)和短期證券，股票需求量也會(huì)增加，從而使股票價(jià)格相應(yīng)增加。
　　由上述可見，貨幣供給量的增減，是影響股價(jià)的重要原因之一，貨幣供給量增加，擴(kuò)大的社會(huì)購買力就會(huì)投資于股票上，從而把股價(jià)抬高。反之，如果貨幣供給量減少，社會(huì)購買力降低，投資就會(huì)減少，失業(yè)率就會(huì)增加，因而股價(jià)也必定會(huì)受影響。這是問題的主要方面。
　　7、政治因素
　　政治因素泛指那些對股票價(jià)格具有一定影響力的國際政治活動(dòng)、重大經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)展計(jì)劃以及政府的法令、政治措施等。政治形勢的變化，對股票價(jià)格也產(chǎn)生了越來越敏感的影響。
　　8、人為操縱
　　一般說，在正常的股票市場上，能操縱股價(jià)的往往不是個(gè)人，而是一個(gè)大集團(tuán)，如某些金融巨頭運(yùn)用手頭的財(cái)勢，在市場上興風(fēng)作浪，推波助瀾，促使某些股票在市場上時(shí)而狂漲，時(shí)而暴跌，從而使他們在股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)中大發(fā)橫財(cái)，而使一些中、小股東在這場惡戰(zhàn)中傾家蕩產(chǎn)。
　?。ㄋ模┬袠I(yè)分析
　　1、行業(yè)分析意義
　　經(jīng)濟(jì)分析主要分析了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的總體狀況，但沒有對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各組成部分進(jìn)行具體分析。社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平和增長速度反映了各組成部分的平均水平和速度，但各部門的發(fā)展并非都和總體水平保持一致。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢良好、速度增長、效益提高的情況下，有些部門的增長與國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長同步，有些部門高于或是低于國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長。因此，經(jīng)濟(jì)分析為證券投資提供了背景條件，但沒有為投資者解決如何投資的問題，要對具體投資對象加以選擇，還需要進(jìn)行行業(yè)分析和公司分析。
　　2、經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析
　?。?）增長型行業(yè)
　　增長型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)。這些行業(yè)收入增長的速率相對于經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)來說，并未出現(xiàn)同步影響，因?yàn)樗鼈冎饕揽考夹g(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而使其經(jīng)常呈現(xiàn)出增長形態(tài)。
　　在過去的幾十年內(nèi)，計(jì)算機(jī)和復(fù)印機(jī)行業(yè)表現(xiàn)了這種形態(tài)。投資者對高增長的行業(yè)十分感興趣，主要是因?yàn)檫@些行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)來說，提供了一種財(cái)富“套期保值”的手段。然而，這種行業(yè)增長的形態(tài)卻使得投資者難以把握精確的購買時(shí)機(jī)，因?yàn)檫@些行業(yè)的股票價(jià)格不會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化。
　?。?）周期型行業(yè)
　　周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相應(yīng)衰落。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，對這些行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的購買相應(yīng)增加。例如消費(fèi)品業(yè)、耐用品制造業(yè)及其他需求的收入彈性較高的行業(yè)，就屬于典型的周期性行業(yè)。
　?。?）防御型行業(yè)
　　還有一些行業(yè)被稱為防御型行業(yè)。這些行業(yè)運(yùn)動(dòng)形態(tài)的存在是因?yàn)槠洚a(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期處于衰退階段的影響。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，對其投資便屬于收入投資，而非資本利得投資。有時(shí)候，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，防御型行業(yè)或許會(huì)有實(shí)際增長。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御型行業(yè)，因?yàn)樾枨蟮氖杖霃椥暂^小，所以這些公司的收入相對穩(wěn)定。
（五）公司分析
　　1、公司競爭地位分析
　　欲投資的公司在本行業(yè)中的競爭地位是公司基本素質(zhì)分析的首要內(nèi)容。市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律就是優(yōu)勝劣汰，在本行業(yè)中無競爭優(yōu)勢的企業(yè)，注定要隨著時(shí)間的推移逐漸萎縮及至消亡。只有確立了競爭優(yōu)勢，并且不斷地通過技術(shù)更新和管理提高來保持這種競爭優(yōu)勢的企業(yè)才有長期存在并發(fā)展壯大的機(jī)會(huì)，也只有這樣的企業(yè)才有長期投資價(jià)值。
　　2、公司的盈利能力及增長性分析
　　衡量公司現(xiàn)實(shí)的盈利能力，以及通過分析各種資料而對公司將來的盈利能力作出預(yù)測是投資者要掌握的一項(xiàng)重要方法。衡量公司盈利能力的指標(biāo)有資產(chǎn)利潤率、銷售利潤率及每股收益率，詳見公司財(cái)務(wù)分析。
　　3、公司經(jīng)營管理能力分析
　　決策層是企業(yè)最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)，應(yīng)有明確的生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略和良好的經(jīng)濟(jì)素養(yǎng)，他們應(yīng)具備較高的企業(yè)管理能力和豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，有清晰的思維頭腦和綜合判斷能力。他們必須具備較強(qiáng)的法制觀念，嚴(yán)格按照我國的法律、法規(guī)、政策行事，能根據(jù)法律規(guī)范制定自己的生產(chǎn)經(jīng)營策略和方向，有嚴(yán)明的組織紀(jì)律性，知人善用，堅(jiān)持正確的經(jīng)營方向。
　　企業(yè)產(chǎn)品的銷售、生產(chǎn)原材料的供給、利潤的獲得都靠精干的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)部門去實(shí)現(xiàn)。他們必須按時(shí)、按量、廉價(jià)采購回原材料或零部件，并把企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品及時(shí)地推銷出去，打開國內(nèi)外的市場，爭取廣大的消費(fèi)者，得到盡可能高的利潤。這些需要經(jīng)營人員及時(shí)地進(jìn)行產(chǎn)品宣傳，利用各種信息媒介，分析市場行情，了解消費(fèi)者的需求和消費(fèi)心理，將綜合信息以最快的速度、最敏捷的方式反饋到?jīng)Q策層，使企業(yè)適時(shí)地調(diào)整經(jīng)營方向，生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，從消費(fèi)指導(dǎo)生產(chǎn)到生產(chǎn)引導(dǎo)消費(fèi)，創(chuàng)造經(jīng)營活動(dòng)中最佳業(yè)績。
　　4、公司的財(cái)務(wù)分析
　　在股票市場中，股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營狀況是決定其股價(jià)的長期的、重要的因素。而上市公司的經(jīng)營狀況，則通過財(cái)務(wù)報(bào)表反映出來，因此，分析和研究財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)表，也就是通常所說的基本分析的部分，就顯得尤為重要了。財(cái)務(wù)分析中主要關(guān)注一些比較重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以避免財(cái)務(wù)陷阱，發(fā)現(xiàn)公司真正的價(jià)值所在。
二、股票的估值定價(jià)             
　?。ㄒ唬┙^對估值
　　絕對估值是通過對上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對未來反應(yīng)公司經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。 
　　絕對估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型，二是B-S期權(quán)定價(jià)模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)。現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。
　　絕對估值的作用：股票的價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票，在股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入股票，而在股票的價(jià)格回歸到內(nèi)在價(jià)值甚至高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣出以獲利。    
　　絕對估值法(折現(xiàn)方法)幾乎同時(shí)與相對估值法引入中國，但一直處于邊緣化的尷尬地位，絕對估值法一直被認(rèn)為是“理論雖完美，但實(shí)用性不佳”，主要因?yàn)椋?br>　　(1)中國上市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準(zhǔn)確的模型參數(shù)比較困難。不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，進(jìn)而對絕對估值法模型本身產(chǎn)生信心動(dòng)搖與懷疑；
　　(2)中國上市公司的流通股不到總股本1/3，與產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符。       
     不過，2004年以來絕對估值法邊緣化的地位得到極大改善，主要因?yàn)椋褐袊墒行袠I(yè)結(jié)構(gòu)主體工業(yè)類的上游行業(yè)，特別是能源與原材料，周期性極強(qiáng)。2004年5月以來的宏觀調(diào)控使原有的周期性景氣上升期間廣泛使用的“TOP-DOWN”研究方法(宏觀經(jīng)濟(jì)分析—行業(yè)景氣判斷—龍頭公司盈利預(yù)測)的重要性下降；而在周期性景氣下降，用傳統(tǒng)相對估值法評(píng)價(jià)方法無法解釋公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的嚴(yán)重背離的背景下，“細(xì)分行業(yè)、精選個(gè)股”研究方法的重要性上升，公司絕對估值法開始漸漸浮上臺(tái)面。        
　　尤其是2005年以來，中國股權(quán)分置問題開始分步驟解決。股權(quán)分置問題解決后，未來全流通背景下的中國上市公司價(jià)值通過絕對估值法來估計(jì)價(jià)值的可靠性上升，進(jìn)一步推動(dòng)了投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者對絕對估值法的關(guān)注。 
　　絕對估值法中，DDM模型為最基礎(chǔ)的模型，目前最主流的DCF法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計(jì)算方法。理論上，當(dāng)公司自由現(xiàn)金流全部用于股息支付時(shí)，DCF模型與DDM模型并無本質(zhì)區(qū)別；但事實(shí)上，無論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國，股息都不可能等同于公司自由現(xiàn)金流，原因有四：
　?。?）穩(wěn)定性要求，公司不確定未來是否有能力支付高股息；
　?。?）未來繼續(xù)來投資的需要，公司預(yù)計(jì)未來存在可能的資本支出，保留現(xiàn)金以消除融資的不便與昂貴；
　?。?）稅收因素，國外實(shí)行較高累進(jìn)制的的資本利得稅或個(gè)人所得稅；
　?。?）信號(hào)特征，市場普遍存在“公司股息上升，前景可看高一線；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，短期內(nèi)該局面也難以改善，DDM模型在中國基本不適用。 
　　目前最廣泛使用的DCF估值法提供一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣堍熛到y(tǒng)地考慮影響公司價(jià)值的每一個(gè)因素最終評(píng)估一個(gè)公司的投資價(jià)值。DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流(Free cash flow for the firm )為美國學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者(即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人)分配的現(xiàn)金。
（二）相對估值
　　相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票（對比系）進(jìn)行對比，如果低于對比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價(jià)格被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對比系的平均值。 
　　相對估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比。        
　　相對估值法因其簡單易懂，便于計(jì)算而被廣泛使用。但事實(shí)上每一種相對估值法都有其一定的應(yīng)用范圍，并不是適用于所有類型的上市公司。目前，多種相對估值存在著被亂用和被濫用以及被淺薄化的情況，以下就以最為常用的PE法為例說明一二。
　　一般的理解，P/E值越低，公司越有投資價(jià)值。因此在P/E值較低時(shí)介入，較高時(shí)拋出是比較符合投資邏輯的。但事實(shí)上，由于認(rèn)為2004年底“五朵金花”P/E值較低，公司具有投資價(jià)值而介入的投資者，目前“虧損累累”在所難免。相反，“反P/E”法操作的投資者平均收益卻頗豐，即在2001年底P/E值較高時(shí)介入“五朵金花”的投資者，在2004年底P/E值較低前拋出。那么，原因何在？其實(shí)很簡單，原因就在于PE法并不適用于“五朵金花”一類的具有強(qiáng)烈行業(yè)周期性的上市公司。 
　　另一方面，大多數(shù)投資者只是關(guān)心PE值本身變化以及與歷史值的比較，PE估值法的邏輯被嚴(yán)重淺薄化。邏輯上，PE估值法下，絕對合理股價(jià)P=EPSP/E；股價(jià)決定于EPS與合理P/E值的積。在其它條件不變下，EPS預(yù)估成長率越高，合理P/E值就會(huì)越高，絕對合理股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)上漲；高EPS成長股享有高的合理P/E 低成長股享有低的合理P/E。因此，當(dāng)EPS實(shí)際成長率低于預(yù)期時(shí)(被乘數(shù)變小)，合理P/E值下降(乘數(shù)變小)，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價(jià)出現(xiàn)重挫，反之同理。當(dāng)公司實(shí)際成長率高于或低于預(yù)期時(shí)，股價(jià)出現(xiàn)暴漲或暴跌時(shí)，投資者往往會(huì)大喊“漲(跌)得讓人看不懂”或“不至于漲(跌)那么多吧”。其實(shí)不奇怪，PE估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用而已。      
（三）DDM估值
　　根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可以分為以下幾種： 
　　1、零增長模型（即股利增長率為0，未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放）， 計(jì)算公式為V=D0/k 
　　其中V為公司價(jià)值，D0為當(dāng)期股利，K為投資者要求的投資回報(bào)率，或資本成本。 
　　2、不變增長模型（即股利按照固定的增長率g增長），計(jì)算公式為V=D1/(k-g)注意此處的D1為下一期的股利，而非當(dāng)期股利 
　　3、二段增長模型、三段增長模型、多段增長模型 
　　二段增長模型假設(shè)在時(shí)間l內(nèi)紅利按照g1增長率增長，l外按照g2增長。 
　　三段增長模型也是類似，不過多假設(shè)一個(gè)時(shí)間點(diǎn)l2，增加一個(gè)增長率g3。
（四）DCF估值
　　DCF分析法認(rèn)為，產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，包括固定收益產(chǎn)品（債券）、投資項(xiàng)目，及整個(gè)公司的價(jià)值等于其在未來一定期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，按照適合的折現(xiàn)率折現(xiàn)后計(jì)算出的現(xiàn)值（PV）。公式如下：
　　PV = CF1 / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + … ［TCF / (k - g)］ / (1+k)n-1
　　其中：  PV：現(xiàn)值 ，CFi：現(xiàn)金流， K：貼現(xiàn)率 ，TCF：現(xiàn)金流終值 ， g：永續(xù)增長率預(yù)測值 ，n：折現(xiàn)年限
　　在對股票估值時(shí)，分析師們通常使用自由現(xiàn)金流（FCF）作為估值模型中的現(xiàn)金流。FCF一般是用經(jīng)營性現(xiàn)金流減去資本支出后得到的。得出現(xiàn)值后再除以總股本既得出每股價(jià)值。有時(shí)，分析師們還會(huì)用調(diào)整過的自由現(xiàn)金流先計(jì)算出公司所有利益相關(guān)人（包括債權(quán)人和股權(quán)人）擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值，然后再減去債權(quán)人擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值，就得到股票資產(chǎn)的現(xiàn)值，既股價(jià)的合理價(jià)值。
（五）RNAV估值  
　　RNAV的計(jì)算公式：  RNAV =（物業(yè)面積＊市場均價(jià)－凈負(fù)債）／總股本，物業(yè)面積，均價(jià)和凈負(fù)債都是影響RNAV值的重要參數(shù)。
　　較高的資產(chǎn)負(fù)債率（過多的長短期借款負(fù)債）/較大的股本都將降低RNAV值。對公司各塊資產(chǎn)分別進(jìn)行市場化的價(jià)值分析，從資產(chǎn)價(jià)值角度重新解讀公司內(nèi)在的長期投資價(jià)值。 股價(jià)相對其RNAV，如存在較大幅度的折價(jià)現(xiàn)象，顯示其股價(jià)相對公司真實(shí)價(jià)值有明顯低估。
（六）PB(市凈率)：
　　Price/Book value :平均市凈率=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)，其中，賬面價(jià)值價(jià)值的含義是：總資產(chǎn)–無形資產(chǎn)–負(fù)債–優(yōu)先股權(quán)益；可以看出，所謂的賬面價(jià)值，是公司解散清算的價(jià)值。因?yàn)槿绻厩逅?，那么債要先還，無形資產(chǎn)則將不復(fù)存在，而優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)之一就是清算的時(shí)候先分錢。但是目前股市沒有優(yōu)先股，如果公司盈利，則基本上沒人去清算。這樣，用每股凈資產(chǎn)來代替賬面價(jià)值，則PB就和大家理解的市凈率了。
（七）PEG指標(biāo)
　　PEG指標(biāo)(市盈率相對盈利增長比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度， 計(jì)算公式是： PEG=PE/企業(yè)年盈利增長率/100 
　　PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未來3或5年的每股收益復(fù)合增長率。比如一只股票當(dāng)前的市盈率為20倍，其未來5年的預(yù)期每股收益復(fù)合增長率為20％，那么這只股票的PEG就是1。當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。 如果PEG大于1，則這只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績成長性會(huì)高于市場的預(yù)期。通常，那些成長型股票的PEG都會(huì)高于1，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會(huì)保持業(yè)績的快速增長，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。 當(dāng)PEG小于1時(shí)，要么是市場低估了這只股票的價(jià)值，要么是市場認(rèn)為其業(yè)績成長性可能比預(yù)期的要差。通常價(jià)值型股票的PEG都會(huì)低于1，以反映低業(yè)績增長的預(yù)期。投資者需要注意的是，像其他財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣，PEG也不能單獨(dú)使用，必須要和其他指標(biāo)結(jié)合起來，這里最關(guān)鍵的還是對公司業(yè)績的預(yù)期。 由于PEG需要對未來至少3年的業(yè)績增長情況作出判斷，而不能只用未來12個(gè)月的盈利預(yù)測，因此大大提高了準(zhǔn)確判斷的難度。事實(shí)上，只有當(dāng)投資者有把握對未來3年以上的業(yè)績表現(xiàn)作出比較準(zhǔn)確的預(yù)測時(shí)，PEG的使用效果才會(huì)體現(xiàn)出來，否則反而會(huì)起誤導(dǎo)作用。此外，投資者不能僅看公司自身的PEG來確認(rèn)它是高估還是低估，如果某公司股票的PEG為12,而其他成長性類似的同行業(yè)公司股票的PEG都在15以上，則該公司的PEG雖然已經(jīng)高于1，但價(jià)值仍可能被低估。 PEG指標(biāo)要準(zhǔn)確估算的話是比較難的具體根據(jù)行業(yè)的景氣度是不是朝陽行業(yè)再看公司批露的財(cái)報(bào) 主要是前3年復(fù)合增長是不是穩(wěn)步趨升再做出對后3年的大概估測值。
（八）EPS每股收益
　　EPS: Earnings Per Share 的縮寫，每股收益。每股收益是指本年凈收益與普通股份總數(shù)的比值，根據(jù)股數(shù)取值的不同，有全面攤薄每股收益和加權(quán)平均每股收益。全面攤薄每股收益是指計(jì)算時(shí)取年度末的普通股份總數(shù)，理由是新發(fā)行的股份一般是溢價(jià)發(fā)行的，新老股東共同分享公司發(fā)行新股前的收益。加權(quán)平均每股收益是指計(jì)算時(shí)股份數(shù)用按月對總股數(shù)加權(quán)計(jì)算的數(shù)據(jù)，理由是由于公司投入的資本和資產(chǎn)不同，收益產(chǎn)生的基礎(chǔ)也不同。每股收益＝利潤/總股數(shù) 并不是每股盈利越高約好，因?yàn)槊抗捎泄蓛r(jià)
    利潤100W，股數(shù)100W股 10元/股，總資產(chǎn)1000W
    利潤率＝100/1000*100％＝10％ 
    每股收益＝100W/100W＝1元
    利潤100W，股數(shù)50W股 40元/股，總資產(chǎn)2000W
    利潤率＝100/2000*100％＝5％
    每股收益＝100W/50W＝2元
    市盈率＝每股市價(jià)/每股利潤 
　　每股利潤過高的話，該公司的市盈率就會(huì)偏低，反映在財(cái)務(wù)報(bào)表以及上市公司在證券交易所的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中，會(huì)給股民該公司經(jīng)營狀況不好的假象，可能造成公司股價(jià)下跌，產(chǎn)生股價(jià)方面的損失。
（九）EV/EBITDA倍數(shù)
　　幾乎所有的投資者都知道PE，了解EV/EBITDA倍數(shù)的人也在增多。但真正能準(zhǔn)確理解其背后含義、現(xiàn)實(shí)中的變形并能熟練使用的投資者可能還不多。其實(shí)這是一個(gè)在估值實(shí)踐中與PE并駕齊驅(qū)的估值方法，由于能有效的彌補(bǔ)PE的一些不足，它在國外的運(yùn)用程度甚至比PE更為普遍。EV/EBITDA倍數(shù)和PE同屬于可比法，在使用的方法和原則上大同小異，只是選取的指標(biāo)口徑有所不同。
    從指標(biāo)的計(jì)算上來看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價(jià)值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場價(jià)值代替PE中的股價(jià)，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對于PE是股票市值和預(yù)測凈利潤的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場價(jià)值和未來一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系，只不過PE是從股東的角度出發(fā)，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā)。在EV/EBITDA方法下，要最終得到對股票市值的估計(jì)，還必須減去債權(quán)的價(jià)值。在缺乏債權(quán)市場的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價(jià)值來近似估計(jì)。
    在具體運(yùn)用中，EV/EBITDA倍數(shù)法和PE法的使用前提一樣，都要求企業(yè)預(yù)測的未來收益水平必須能夠體現(xiàn)企業(yè)未來的收益流量和風(fēng)險(xiǎn)狀況的主要特征。這體現(xiàn)于可比公司選擇的各項(xiàng)假設(shè)和具體要求上，缺失了這些前提，該方法同樣也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指標(biāo)選取角度的不同，EV/EBITDA倍數(shù)彌補(bǔ)了PE倍數(shù)的一些不足，使用的范圍也更為廣泛。
    首先，以收益為基礎(chǔ)的可比法的一個(gè)使用前提是收益必須為正。如果一個(gè)企業(yè)的預(yù)測凈利潤為負(fù)值，則PE就失效了。相比而言，由于EBITDA指標(biāo)中扣除的費(fèi)用項(xiàng)目較少，因此其相對于凈利潤而言成為負(fù)數(shù)的可能性也更小，因而具有比PE更廣泛的使用范圍。其次，由于在EBITDA指標(biāo)中不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此它不受企業(yè)融資政策的影響，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標(biāo)下更具有可比性。同樣，由于EBITDA為扣除折舊攤銷費(fèi)用之前的收益指標(biāo)，企業(yè)間不同的折舊政策也不會(huì)對上述指標(biāo)產(chǎn)生影響，這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對估值合理性的影響。最后，EBITDA指標(biāo)中不包括投資收益、營業(yè)外收支等其他收益項(xiàng)目，僅代表了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的運(yùn)營績效，這也使企業(yè)間的比較更加純粹，真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運(yùn)營的經(jīng)營效果以及由此而應(yīng)該具有的價(jià)值。當(dāng)然，這也要求單獨(dú)評(píng)估長期投資的價(jià)值，并在最終的計(jì)算結(jié)果中加回到股東價(jià)值之中。      
    總體而言，相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤指標(biāo)，EBITDA剔除了諸如財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長期投資水平等非營運(yùn)因素的影響，更為純粹，因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運(yùn)營績效。這有利于投資者排除各種干擾，更為準(zhǔn)確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況。同時(shí)，從指標(biāo)對企業(yè)價(jià)值的反映程度上來說，由于剔除了上述因素的影響，企業(yè)單一年度的EBITDA指標(biāo)與企業(yè)未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性更高，換句話說，影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來所有年度EBITDA水平的因素更為一致，而影響企業(yè)單一年度凈利潤的因素則相對復(fù)雜和多變。也正因?yàn)槿绱?，作為一種以可比為基礎(chǔ)的估值方法，EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對于PE也就更強(qiáng)。       當(dāng)然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。首先，和PE比較起來，EV/EBITDA方法要稍微復(fù)雜一些，至少還要對債權(quán)的價(jià)值以及長期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)。其次，EBITDA中沒有考慮到稅收因素，因此，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，這個(gè)指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。最后，和PE一樣，EBITDA也是一個(gè)單一的年度指標(biāo)，并沒有考慮到企業(yè)未來增長率這個(gè)對于企業(yè)價(jià)值判斷至關(guān)重要的因素，因而也只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似增長前景的條件下才適用。
    EV/EBITDA倍數(shù)法作為當(dāng)前專業(yè)投資人員越來越普遍采用的一種估值方法，其主要優(yōu)勢就在于EBITDA指標(biāo)對企業(yè)收益的更清晰度量，以及該指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值之間更強(qiáng)的相關(guān)性。然而在某些具體行業(yè)中，由于行業(yè)特性和會(huì)計(jì)處理規(guī)定可能會(huì)導(dǎo)致上述關(guān)系一定程度的扭曲，這時(shí)就需要使用者對EBITDA指標(biāo)進(jìn)行一定的調(diào)整，恢復(fù)其衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)稅前績效的合理性。以航空公司為例，公司運(yùn)營的飛機(jī)有的是自籌資金購買的，這在財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示為企業(yè)的固定資產(chǎn)需要每年計(jì)提折舊。如上所述，這類費(fèi)用并不在EBITDA指標(biāo)中扣除。但航空公司中還有相當(dāng)一部分飛機(jī)是租來的，每年付給飛機(jī)租賃公司一定的費(fèi)用，而這部分費(fèi)用在財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示為經(jīng)營費(fèi)用，在EBITDA指標(biāo)中已經(jīng)進(jìn)行了扣除。顯然，如果單純的比較航空公司EBITDA水平就會(huì)有失公允。所以，此時(shí)應(yīng)該將航空公司EBITDA指標(biāo)中已經(jīng)扣除的租賃費(fèi)用加回，變形為EBITDAR指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)公司之間的可比性，相應(yīng)的估值方法也變形為EV/EBITDAR倍數(shù)法。在石油行業(yè)中，勘探活動(dòng)可以界定為高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。要衡量石油公司的運(yùn)營績效，需要將勘探費(fèi)用加回以進(jìn)行比較，此時(shí)相應(yīng)的估值方法演化為EV/EBITDAX。
三、新股定價(jià)實(shí)例
　　佛慈制藥定價(jià)實(shí)例：
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　　1929年上海佛慈大藥廠股份有限公司設(shè)立，1956年遷至甘肅蘭州?！胺鸫攘⑿?、人和篤行、國藥濟(jì)世”的理念、中藥西制的思想以及國藥改良、創(chuàng)新發(fā)展的精神一代代傳承下來，公司開中藥工業(yè)化、現(xiàn)代化生產(chǎn)的先河，首創(chuàng)了利用不同溶媒提取藥材有效成份的濃縮丸工藝和濃縮丸新劑型，多年的技術(shù)創(chuàng)新與長期經(jīng)驗(yàn)積累奠定了佛慈品牌在我國中成藥工業(yè)化生產(chǎn)發(fā)展史上的重要地位。2000年蘭州佛慈改制設(shè)立股份公司，2006年“佛慈”品牌為評(píng)為中華老字號(hào)，2010年“佛慈”商標(biāo)被國家工商管理總局認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)，同年被評(píng)為國家火炬計(jì)劃高新技術(shù)企業(yè)。
　　目前公司擁有462個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，共有丸劑（濃縮丸）、片劑、顆粒劑、膠囊劑、煎膏劑、散劑、合劑、口服液、糖漿劑、酒劑等10種劑型，常年生產(chǎn)152種產(chǎn)品，產(chǎn)品劑型以濃縮丸為主。其中OTC產(chǎn)品191個(gè)：甲類132種、乙類59種；處方藥271個(gè)：有186種藥品品種被列入《國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄》，其中甲類95種，乙類91種；52種藥品入選09版《國家基本藥物目錄》。
　　公司擁有2個(gè)國家二級(jí)中藥保護(hù)品種，10個(gè)獨(dú)家品種，4個(gè)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)品種。佛慈六味地黃丸于1996年被國家中醫(yī)藥管理局評(píng)為“中國中藥名牌產(chǎn)品”，逍遙丸、香砂養(yǎng)胃丸、杞菊地黃丸多次被評(píng)為甘肅省名牌產(chǎn)品，公司生產(chǎn)的參茸固本還少丸、逍遙丸、桂附地黃丸、六味地黃丸2003年被世界中醫(yī)藥學(xué)會(huì)確定為“重點(diǎn)推廣產(chǎn)品”。
  （二）公司的主導(dǎo)產(chǎn)品
　　公司擁有462個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，常年生產(chǎn)152種產(chǎn)品，其中OTC產(chǎn)品191個(gè)：甲類132種、乙類59種；處方藥271個(gè)：有186種藥品品種被列入《國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄》，其中甲類95種，乙類91種；52種藥品入選09版《國家基本藥物目錄》。
　　目前公司的主導(dǎo)產(chǎn)品以O(shè)TC產(chǎn)品為主，占銷售收入的95％以上。隨著國家基本藥物制度的實(shí)施，公司的處方藥還有較大發(fā)展空間。
   （三）主營業(yè)務(wù)及毛利構(gòu)成
　　公司目前主要從事中成藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品劑型以濃縮丸為主，占銷售收入的86.48%。
　　2010年公司產(chǎn)品中收入超過500萬元的品種有13種，總計(jì)占到總銷售收入的73.76％，占到總毛利的95.11%。其中六味地黃丸為公司的主打產(chǎn)品，銷售收入占比超過38.11％。
    上述主要產(chǎn)品中，對毛利貢獻(xiàn)較大的品種包括六味地黃丸、參茸固本還少丸等7個(gè)主要品種，占比超過87.88％。
　?。ㄋ模┕乐刀▋r(jià)
　　1、盈利預(yù)測
　　主要假設(shè)：
　　（1）公司募集資金項(xiàng)目順利推進(jìn)，2013年新廠區(qū)建成并投產(chǎn)，2014年完全達(dá)產(chǎn)。部分引進(jìn)設(shè)備將先行在老廠區(qū)使用，2013年新廠區(qū)建成后整體搬遷。預(yù)計(jì)公司2011年濃縮丸銷售74億粒，2012年87億粒，2013年募投項(xiàng)目投產(chǎn)后銷售108億粒，2014年銷售120億粒，2015年銷售150億粒。
　?。?）2011年8月以來，大部分藥材價(jià)格趨穩(wěn)回落；考慮到高毛利的六味地黃丸、參茸固本還少丸等產(chǎn)品占比將逐步提升，公司毛利率將進(jìn)有所提高。
　?。?）由于公司需要依靠規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)收入增長，因此銷售費(fèi)用與營業(yè)收入同比例增長，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率未來會(huì)保持在15%左右的水平。
　?。?）公司為蘭州市高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的所得稅優(yōu)惠。
　　2、相對估值
　　公司主業(yè)隸屬醫(yī)藥生物制品制造業(yè)，主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其“佛慈”品牌和濃縮丸系列產(chǎn)品在國內(nèi)外市場均享有極高聲譽(yù)。
　　目前滬深兩市尚沒有與佛慈制藥業(yè)務(wù)完全相同的公司?？杀壬鲜泄具x取8家產(chǎn)品種類相近的中藥企業(yè),2011年平均動(dòng)態(tài)市盈率為34.91，估值水平高于整體大盤估值水平。
　　“佛慈文化”底蘊(yùn)深厚，公司具有較高的市場影響力和客戶忠誠度。考慮到與傳統(tǒng)的中藥企業(yè)相比，公司以六味地黃丸為代表的濃縮丸系列主打產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，最近幾年一直保持較快增長趨勢，成長性確定；同時(shí)，公司國際化發(fā)展走在國內(nèi)同行前列，在公司資本支持、產(chǎn)能瓶頸問題有效解決后品牌提升、業(yè)務(wù)發(fā)展具有較大潛力，公司應(yīng)獲得更高的溢價(jià)，其估值應(yīng)不低于相關(guān)上市公司的平均水平。
　　按照2011年35.00～40.00倍動(dòng)態(tài)市盈率和發(fā)行后總股本做保守估計(jì)，則公司的合理估值區(qū)間為：15.40～17.60元，對應(yīng)于2012年動(dòng)態(tài)市盈率為：26.10～29.83倍。
　　3、絕對估值
　?。?）估值假設(shè)及參數(shù)
　　我們以自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（FCFF）方法對公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
　　估值適用的相關(guān)參數(shù)見下表。
   （2）絕對估值結(jié)果
    我們以自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（FCFF）方法對公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估算，在加權(quán)資本成本（WACC）為9.50%，永續(xù)增長率為2.5%的條件下，公司內(nèi)在價(jià)值為14.41億元，按發(fā)行后總股本8,078萬股計(jì)算，折合每股17.84元。
    4、估值結(jié)果
    綜合考慮自由現(xiàn)金流折現(xiàn)和相對估值兩種方法的估算結(jié)果，同時(shí)考慮到近期二級(jí)市場波動(dòng)影響，我們認(rèn)為佛慈制藥合理股價(jià)區(qū)間為15.00～18.00元，對應(yīng)發(fā)行后總股本計(jì)算2010年靜態(tài)PE為44.12～52.94倍；按照2011年預(yù)測利潤對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為34.09～40.91倍。