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    企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般分為管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)等。道德風(fēng)險(xiǎn)主要指上市公司管理者出現(xiàn)主觀的道德問(wèn)題引起的風(fēng)險(xiǎn)，比如：虛假陳述、內(nèi)幕交易、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易等。本文主要講述其他非道德因素引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這是大多數(shù)投資者容易忽視的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)引起足夠的重視。
 
上市公司的哪些行為可能給投資者帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？
 
一、公司收購(gòu)
 
    如果上市公司涉及收購(gòu)事項(xiàng)，投資者應(yīng)熟悉《上市公司收購(gòu)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，特別是有關(guān)“協(xié)議收購(gòu)”的規(guī)定，因?yàn)槟壳鞍l(fā)生的收購(gòu)大多是以協(xié)議收購(gòu)方式進(jìn)行的。按規(guī)定，必須在證監(jiān)會(huì)豁免其要約收購(gòu)申請(qǐng)后，才能履行收購(gòu)協(xié)議（履行全面要約收購(gòu)的除外）。
 
    上市公司收購(gòu)，有善意收購(gòu)與敵意收購(gòu)之分，若發(fā)生敵意收購(gòu)時(shí)，上市公司管理層可能采取反收購(gòu)措施，但同時(shí)受《辦法》第八條規(guī)定“不得濫用職權(quán)對(duì)收購(gòu)設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K”的限制。因此，在敵意收購(gòu)中，收購(gòu)所涉及的法律后果存在不確定性，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)更大。近期，常見(jiàn)上市公司公告收購(gòu)方案不成熟導(dǎo)致收購(gòu)人放棄收購(gòu)的情形，即造成二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格巨幅波動(dòng)，投資者若未能準(zhǔn)確把握有關(guān)收購(gòu)規(guī)則的含義，可能會(huì)造成投資損失。
 
二、重大資產(chǎn)重組
 
    根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的規(guī)定，上市公司重大資產(chǎn)重組應(yīng)遵循其第十條有關(guān)符合上市條件和增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等原則規(guī)定。根據(jù)該辦法第十四條的規(guī)定，在就重組事項(xiàng)進(jìn)行磋商時(shí)，有關(guān)各方均應(yīng)嚴(yán)格保密，如果在公司董事會(huì)決議前，相關(guān)信息已在媒體上傳播或股票價(jià)量異動(dòng)，上市公司必須立即公告，披露有關(guān)重大資產(chǎn)重組的相關(guān)情況。
 
    另外，很多投資者根據(jù)非法定信息披露媒體的報(bào)道，即認(rèn)為公司正進(jìn)行資產(chǎn)重組，進(jìn)而做出投資決策，當(dāng)公司發(fā)布澄清公告時(shí)，已不可避免地造成了投資損失。典型的案例如洪都航空（600316），該公司在2010年11月做出澄清公告后，連續(xù)三個(gè)跌停，給依據(jù)傳言跟風(fēng)買(mǎi)入的投資者造成了重大損失。
 
三、上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告
 
    根據(jù)股票上市規(guī)則的規(guī)定，公司應(yīng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，而業(yè)績(jī)預(yù)告畢竟不是最終經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，可能有較大的出入。因此，投資者應(yīng)了解由于業(yè)績(jī)預(yù)告而可能引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，并全面了解業(yè)績(jī)預(yù)告的全文，不宜斷章取義，在公司法定披露的業(yè)績(jī)與預(yù)告業(yè)績(jī)不符的情形下，投資者不能依據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告的信息向公司索賠。
 
四、上市公司高送轉(zhuǎn)
 
    上市公司利潤(rùn)分配通常也是市場(chǎng)炒作的熱點(diǎn)，高比例的利潤(rùn)分配可能暗示公司具備成長(zhǎng)性，因此，投資者也通常習(xí)慣據(jù)此操作。市場(chǎng)上往往有高送轉(zhuǎn)的傳言，這種分配方案本身能否作為議案提交公司股東大會(huì)表決是一個(gè)未知數(shù)，同時(shí)，由于不同股東之間對(duì)利潤(rùn)分配存在異議，可能導(dǎo)致該方案在股東大會(huì)不能順利通過(guò)，因此，投資者應(yīng)予以識(shí)別，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。
 
    此外，上市公司重大投資、新股發(fā)行、大股東增持、股權(quán)激勵(lì)等都會(huì)引致二級(jí)市場(chǎng)異動(dòng)，投資者均應(yīng)注意其中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
 
如何更好地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)
 
    一般而言，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，了解更多的不確定，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，就能更好地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。
 
    一、公司的有關(guān)議案有可能被公司股東大會(huì)、董事會(huì)甚至獨(dú)立董事否決，包括上市公司并購(gòu)重組等重大事項(xiàng)均存在不確定因素，不能以為一旦公告有關(guān)預(yù)案，就一定能順利實(shí)施。
 
    二、上市公司相關(guān)報(bào)告、公告或披露文件中可能存在模糊不清的內(nèi)容，通常上市公司還要根據(jù)實(shí)際情況對(duì)有關(guān)預(yù)案進(jìn)行修改或調(diào)整。只要這種披露不構(gòu)成虛假、誤導(dǎo)或重大遺漏，投資者對(duì)利用此種信息交易造成的損失采取法律途徑索賠的，均缺乏明確的法律依據(jù)。
 
    三、涉及監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)的，上市公司相關(guān)行為存在被否決的可能，被否決是政府行政權(quán)力的正常行使，因?yàn)樽h案被監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決而到處投訴、控告缺乏法律依據(jù)的支持。
 
分清公司自治與司法干預(yù)的關(guān)系
 
    上市公司無(wú)論實(shí)施購(gòu)并重組還是其他重大事項(xiàng)，只要公司通過(guò)章程規(guī)定的內(nèi)部決策程序并履行了報(bào)告、公告等法定程序（包括行政許可程序），公司的決策就是合法的，投資者只能選擇用手投票或用腳投票（現(xiàn)金選擇權(quán)也是投資者的一種法定選擇），但不能因公司的決策與自己的設(shè)想不符而遭受損失就到處投訴、控告或采取其他不合法的方式表達(dá)訴求。上市公司、實(shí)際控制人及其管理層若未履行法定義務(wù)或未依法履行相關(guān)義務(wù)，違反了法律的強(qiáng)制性規(guī)定，司法干預(yù)有法可依，在此情形下，投資者可依法行使自己的權(quán)利，向責(zé)任人索賠。
 
    在股權(quán)分置改革完成后，上市公司大股東與公眾股東的利益已趨于一致，公司自治是現(xiàn)代公司制度的核心，投資者應(yīng)了解投資可能面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，了解相關(guān)法律規(guī)則，在認(rèn)清市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（特別是在有關(guān)各方進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示的情形下）的前提下慎重決策，要改變將個(gè)人投資愛(ài)好強(qiáng)加于上市公司及其管理層的主觀意識(shí)，在合法合規(guī)的前提下進(jìn)行理性投資，避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所造成的投資損失。（本文由廣東廣和律師事務(wù)所婁建文律師提供）
 
2011年6月22日